近年、赤字となっている楽天グループ。
業績の低迷を受けて楽天グループはグループ会社の楽天カードで社債を発行したり、楽天グループとしてドル建の社債を発行しています。
そして2023年に入って楽天グループ本来からも社債発行のニュースが飛び込んできました。しかも2回もです。
資金繰りは大丈夫なのかと懸念されますね。
ただ、ゼロ金利で預金していてもお金が増えない現代日本において少しでも金利がつく社債は人気が高く個人投資家が殺到しています。
しかし、そもそも業績の悪い楽天グループの社債に投資しても大丈夫なのでしょうか？
本日は楽天グループが発行している3種類の社債の特徴をお伝えした上で楽天社債について以下の点を中心にお伝えしていきたいと思います。
楽天グループが発行している社債の詳細とは？
楽天グループが発行している社債について、まずは概要をお伝えします。
楽天カード株式会社が発行する無担保社債(通称：楽天カードマン債)
楽天グループの屋台骨のグループ会社の一角楽天カード会社は定期的に無担保社債を発行しています。
現在、2022年11月末時点で発行されている無担保社債は9回目となっています。
無担保社債とは文字通り担保が設定されていない社債です。現在発行されている社債の主流は無担保社債となっています。
元利金の支払いや償還のために特別に担保をつけていない債券のこと。
国債・地方債・金融債は無担保債である。これらの債券の元利金の支払いの確実さは、発行者の信用にかかっている。参照：野村證券
| 銘柄 | 楽天カード株式会社第9回無担保社債 (通称：楽天カードマン債) |
| 社債総額 | 500億円 |
| 年限 | 5年 |
| 払込金額 | 金額100円について金100円 |
| 利率 | (仮条件)年率1.20%〜1.80% |
| 景品 | 抽選で300名に30,000円装用の楽天ギフトカードを進呈 |
まず払込金額の記述について疑問を持たれた方は多いと思います。
債券には額面というものがあります。額面というのは期限が来て償還される際に戻ってくる現金です。
年限5年で額面100円の社債は5年後に100円が戻ってくるということですね。
ここで重要なポイントがあります額面100円の社債の金額が100円とは限りません。
額面100円の社債を95円で保有することができる場合もありますし、105円払わないと購入できない場合もあります。
ただ、上記の条件に記載されている通り、楽天カードマン債では額面100円の社債を100円で取得することができるということですね。
しかし、社債の金利が1.2%〜1.8%とは非常に低いですね。正直投資する妙味はみあたりません。
では楽天グループ本体が発行するドル建債券についてみていきましょう。
楽天グループ発行のドル建社債
楽天グループは悪化する資金繰りを食い止めるために償還期限2年の短期債をドル建とユーロ建で5億ドル分を発行する計画としています。
このドル建債は日本人は投資することが出来ません。海外投資家向けなので興味のない方は読み飛ばしていただければと思います。
ただ、格付けに関する話は次の楽天モバイル債にも関わる重要な話なので流し読みしていただければと思います。
Bloombergでは以下のように報道されています。
楽天グループがドル建て社債の発行を準備していることが分かった。同社は赤字が続くモバイル部門のてこ入れを進めており、およそ１年７カ月ぶりに海外市場での社債発行に動く。
事情に詳しい複数の関係者によると、楽天Ｇは２年債を５億ドル（約700億円）発行する方向で投資家の需要を調査している。発行条件は来週初めに決まる見通し。ブルームバーグのデータによると、楽天Ｇの外貨建て債は2021年４月にユーロ建てとドル建てで発行した永久劣後債以来となる。
楽天Ｇはモバイル事業の不振が続き、11日に発表した22年１ー９月期決算は最終損益が過去最大の赤字となった。Ｓ＆Ｐグローバル・レーティングは９月に楽天Ｇの発行体格付け「ＢＢ＋」を格下げ方向の「クレジット・ウオッチ」（ＣＷ）に指定。年内にＣＷを見直す考えを示しており、銀行子会社の新規株式公開（ＩＰＯ）などで資本性資金を調達し、財務悪化に歯止めをかけられるかが焦点になっている。
あとで見ますが、モバイル事業の失敗で大きな赤字となっているみたいですね。
また重要なのは発光体の格付けの低さです。発行時点のBB+は現状下方への検討段階であるクレジット・ウォッチとなっています。
そして2022年12月にBに格付けは引き下げられました。
楽天Gは携帯電話事業の苦戦が続いている。米格付け会社のS&Pグローバルは22年12月に楽天Gの長期発行体格付けを1段階引き下げ「ダブルB」にした。携帯電話事業の業績改善が遅れる一方で資本性資金の調達が進まず、業績や財務内容が従来の想定を下回る可能性が高まっていると判断したためだ。
ちなみにS&Pグローバル・レーティングの格付けは以下の階層になっています。
| 投資適格 | AAA |
| AA | |
| A | |
| BBB | |
| BBB- | |
| 投機的水準 | BB+ |
| BB | |
| B | |
| CCC | |
| CC | |
| C |
現状で既にBと投機的な水準となっています。
既に投機的な水準ということもあり、利率はドル建てで年率10.25%というハイイールド債の水準になっています。
楽天グループは24日までに、ドル建ての無担保優先債の発行条件を決めた。年限2年のディスカウント債で、利率は年10.250%。割引分を加味した最終的な利回りは12%となる。発行額は総額5億ドル（約700億円）。調達資金はモバイル事業への資本投資や、債務返済を含む運転資金に充てる。
参照：日経新聞
そして2023年1月12日に新たなドル建債を発行するという発表がありました。
楽天グループが総額4.5億ドル（約593億円）のドル建て債を追加発行することが12日、分かった。発行日は1月20日。利率が年10.25%のディスカウント債で、割引分を加味した最終的な利回りは11.76%となる。
楽天Gは2022年11月に5億ドル相当の社債を12%の利回りで発行しており、その追加分として発行する。償還期限（24年11月30日）は前回債にそろえる。
参照：日経新聞
1月に入り日本の個人投資家も購入できる楽天モバイル債も販売されており、資金繰りが非常に厳しいことが容易に想定されます。
この点については追って財務諸表を分析した上でお伝えしていきます。
<最新>2023年に発行が発表された「楽天モバイル債」
2023年にはいり新年早々の1月6日に楽天グループから2500億円規模の社債を発行するというニュースが日経新聞から飛び込んできました。
楽天グループが個人投資家向けに2500億円の社債を発行する準備をしていることが6日、わかった。楽天Gの個人向け社債の一度の発行額としては最大となる。27日に条件決定する予定で、2年債で利率は2～4%の範囲内としている。
同日、関東財務局に訂正発行登録書を提出した。申込期間は1月30日～2月9日、払込期日は2月10日。償還期限は2025年2月10日までの2年債となる。日本格付研究所（JCR）からシングルAの格付けを27日に取得する予定だ。
愛称は「楽天モバイル債」となる。調達した資金について同社は「携帯電話事業の運転資金などに充てる」としている。
発表当時は利率については未発表でしたが2023年1月27日に利率は税引前で年率3.3%で決定したと発表がありました。
楽天モバイル債は2022年6月に既に発行しており円建では2回目となります。前回の発行は1500億円だったことを考えると今回の方が規模は大きいですね。
さきほどドル建債のところでお伝えしましたが、海外のS&Pグローバルの格付けではBしか取れなかったので、国内の格付け期間でシングルAを取り利息を低く抑えようと躍起になっています。
以下は日本格付研究所の格付け一覧です。
ただ、冷静に考えてください。発行体はさきほどのドル建債券の時と同じ楽天グループ本体です。
S&Pグローバルでは投機的水準のBしかでないので、日本の格付け機関を利用して高いランクを出してもらうというのは色々と考えてしまうところがあります。
筆者の考えとしてはS&Pグローバルの方がグローバルスタンダードですし適切なランクを付与していると考えます。(この点は楽天の財務状況を分析して後述します。)
海外であれば10%以上でしか購入してくれない債券を、日本で2%-4%で発行するというのは日本の投資家を舐めていますね。
ネームバリューと格付機関の融通で財務的に危機的な状況でも低い利息で調達できるという下心が見えてしまいます。
元本全体を失う可能性のある低利息の社債を購入するより安全性が高く高いリターンを得られる投資先も存在しています。以下も参考までごらん頂ければと思います。
【2023年・国内和製優良ヘッジファンド】おすすめ投資先ランキング〜リスクを抑え安全・着実に資産を増やせる運用先(投資信託などアクティブファンド含む)を紹介。
個人向け社債を保有する際のリスクとは？
それでは個人向け社債に投資する際のリスクについてお伝えしていきたいと思います。
倒産リスク
社債は企業が存続すれば利息をもらうことができますが、倒産すると元本が最悪ゼロになる可能性もあります。
倒産するというのは、仕入先への支払いや、銀行への利息や返済などを行う現金がなく不履行となる状態をさします。
倒産状態になると、返済順位は「銀行への借入金の返済→社債の返済→株主へ分配」という形になります。
また、倒産が目前となると企業は社員や取引先への支払いを優先して実行します。
つまり、銀行への借入金を返済する余力すらない場合があり、必然的に社債に投資している投資家には何も返ってこないということも十分ありえるのです。
楽天カードマン債では数パーセントの利息しか貰えませんが、倒産となってしまうと元本全額を失う可能性があるのです。
同様のことは以前分析したソフトバンクグループの社債でも起こり得ます。以下で分析しているので興味のある方はご覧いただければと思います。
→ 2022年以降にソフトバンクグループの社債への投資は危険？大丈夫？劣後債に潜むリスクを考えよう！
ドル建社債の場合は為替リスクも負う
利回りが12%を見込む楽天グループのドル建債券も同じく倒産した場合は元本が全額毀損する可能性があります。
更にあくまでドル建であることも考慮する必要があります。
たとえ年率12%のリターンがあったとしても、あくまでドル建での話です。仮にドル円が12%下落すると円建ではリターンがゼロになってしまうのです。
現在、ドル円はピークの150円から下落して140円という水準ですが、依然としてかなりの円安水準です。
ここまでドル円が上昇したのは、あくまで日米の金利差が拡大してきたことに起因しています。
今後、米国がインフレと利上げによる景気悪化に伴う債券利回りが低下する局面では日米金利差が縮小してドル円も急激な逆回転をはじめます。
楽天グループの倒産リスクをとった上で円建のリターンがマイナスということも十分ありえる話なのです。
<<2023年1月18日追記)
実際2023年1月時点でドル円は130円まで急激に円高に進行しています。そして今後、ドル円は米景気後退も相まって全戻しすることが見込まれています。
楽天モバイル債は買うべきか！？楽天グループの業績と財務状況を分析！
それでは楽天グループの経営は大丈夫なのでしょうか？今後倒産の可能性はあるのか？
というポイントについてお伝えしていきたいと思います。その上で個人投資家が購入できる楽天モバイル債はかうべきなのかという点についてお伝えしていきます。
PLは大きな赤字をだしている
まずは業績をみていきたいと思います。以下は売上と営業利益と当期純利益の推移です。
営業利益も純利益も1000億円以上の赤字を計上しています。
| 決算期 | 売上高 | 営業利益 | 当期純利益 |
| 2007/12 | 213,938 | 118 | 36,898 |
| 2008/12 | 249,883 | 47,151 | -54,977 |
| 2009/12 | 298,252 | 56,649 | 53,564 |
| 2010/12 | 346,144 | 63,766 | 34,956 |
| 2011/12 | 379,900 | 71,343 | -1,139 |
| 2012/12 I | 400,444 | 50,055 | 20,489 |
| 2013/12 I | 518,568 | 90,244 | 42,900 |
| 2014/12 I | 598,565 | 106,397 | 70,614 |
| 2015/12 I | 713,555 | 94,689 | 44,436 |
| 2016/12 I | 781,916 | 77,977 | 37,995 |
| 2017/12 I | 944,474 | 149,344 | 110,585 |
| 2018/12 I | 1,101,480 | 170,425 | 142,282 |
| 2019/12 I | 1,263,932 | 72,745 | -31,888 |
| 2020/12 I | 1,455,538 | -93,849 | -114,199 |
| 2021/12 I | 1,681,757 | -194,726 | -133,828 |
上記はあくまで2021年12月までの結果です。
最新の2022年1月〜9月期の業績ではわずか9ヶ月で約3000億円の赤字となっています。赤字の拡大が止まりません。
2022年12月期の予想では営業利益は3500億円の赤字、純利益は3000億円の赤字が想定されています。
営業キャッシュフローも大赤字
利益の中には現金以外の項目も含まれているんので純粋にキャッシュフローを見てみましょう。
以下の通り2022年1月から9月の営業キャッシュフローは4000億円の赤字となっています。更に投資CFも8000億円の赤字となっています。
営業CFと投資CFのマイナス合計1兆2000億円を銀行による借り入れ等で賄うという自転車操業の様相を呈しています。
以下の通り財務CFは1兆4000万円のプラスとなっており、今年新たに1兆5000億円もの新規の借り入れを行なっていることが読み取れます。
ただ事業の赤字が膨らめば営業CFの赤字は今後も拡大する可能性があります。
営業CFの赤字が8000億、1兆円と膨らんで行けば確実に経営危機になります。
よく大企業で大きな損失をだすのは減損損失でNon Cash項目ですが、楽天の場合は実際にキャッシュが流出していっているのです。
バランスシートは危うい状態
では今現在、どれだけの資産を保有し、どれだけの負債を保有しているのかというバランスシートを見ていきましょう。
丁度、わかりやすい資料を決算資料でだしてくれていたので掲載します。
これをみて、驚きました。簡単に数値として列挙すると以下となります。
総資産：9兆7459億円
総負債：18兆7340億円
純資産：1兆118億円
純資産が1兆円しかないのに約20兆円の事業規模で運営しているという異常事態です。
これほど純資産が少ないのは格付け期間から投機的であるという評価が下されても致し方ないですね。
そして、現在赤字が拡大中です。毎年の赤字は4000億円規模となり営業CFの赤字5000億円が2年続けば債務超過に陥ります。
債務超過となってしまうのも時間の問題です。
仮に楽天グループに融資をしている銀行が返済を要求したら事業を存続することができず、倒産となることが見込まれます。
ここまで財務3表をみて、このような危険な状態にある企業の社債を買うのはリスクに対してリターンが見合ってないと断じざるを得ない状況ですね。
まとめ！結局楽天の発行している社債は買うべきか？
楽天カードマン債はリスクに対してリターンが全く見合っていない低い利回りの社債となっています。
ドル建債は見た目上の利回りは高いがドル円の下落により円建ではマイナスになる可能性も抱えています。
赤字の拡大は止まらず、止まらないキャッシュの流出を銀行からの借り入れや社債で繋ぎ止めている自転車操業状態になっています。
既に純資産は総資産の20分の1の水準と危険水域で今後赤字が拡大すると倒産となることも十分ありうる水準となっています。
リスクが高いのにこのようなリターンが低い投資を行うのは合理的ではありません。筆者の結論としては「買うべきではない」ということになります。
以下では安定した高いリターンを狙える投資先についてもお伝えしていますのでご覧いただければと思います。
